Gedik Yatırım’ın raporunda Aralık ayında TÜFE enflasyonunun yüzde 0,95’lik medyan beklenti ve yüzde 1,0’lik tahminin hafif altında yüzde 0,89 olarak gerçekleştiği ve yılı da yüzde 30,9 seviyesinden tamamladığı belirtildi. Raporda şu değerlendirmelere yer verildi:

“Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) bizim yüzde 0,9’luk beklentimizin altında yüzde 0,63 olarak gerçekleşerek (Aralık 2024: yüzde 1,06) yıllık bazda yüzde 31,6’dan yüzde 31,1’e geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu kurdaki stabilitenin yardımıyla ılımlı seyrini koruyarak aylık yüzde 0,75 seviyesinde gelse de (Aralık 2024: yüzde 0,40) yıllık bazda yüzde 27,2’den yüzde 27,7’ye yükseldi.

Gıda enflasyonu hafif yüksek gelse de, giyim ve hizmet enflasyonu manşet rakamı aşağı çekti. Detaylara baktığımızda, gıda enflasyonu beklentimizi hafif aştıysa da, hizmet ve giyim enflasyonu tarafındaki sürprizler enflasyonu aşağı çekmiş görünüyor. Gıda enflasyonunu yüzde 1,6 beklesek de, ay sonuna doğru sebze fiyatlarında başlayan artışların yukarı yönlü risk oluşturduğunu belirtmiştik, ki yüzde 2,0’lik gerçekleşme bunu teyit etmiş oldu.

Bununla beraber, gıda enflasyonunun Aralık’tan ziyade Ocak’ta risk oluşturduğunu söyleyebiliriz. Enflasyonu aşağı çeken başlıca kalem, sezonluk indirimlerin etkisiyle yüzde 2,9 gerileyen giyim kalemi oldu; biz burada yüzde 1,0’lik bir düşüş öngörmüştük. Ek olarak, yüzde 1,05 öngördüğümüz hizmet enflasyonu da yüzde 0,89 olarak açıklandı, ki burada da kira enflasyonunun sadece yüzde 1,7 olarak gerçekleşmesi etkili olmuş görünüyor.

Böylece, yüzde 0,9 olarak beklediğimiz çekirdek enflasyon (C grubu), giyim ve hizmet kalemleri yardımıyla yüzde 0,6 olarak gerçekleşmiş oldu. Alt kalemlerde, bunlar dışında bir sürpriz görünmüyor; kurdaki stabilitenin desteğiyle dayanıklı mal grubu enflasyonu yüzde 0,7 seviyesinde gerçekleşirken, ay ortasında ilaç fiyatlarındaki artış nedeniyle diğer temel mallar grubunda yüzde 2,1’lik bir artış var.

Aylık enflasyon eğiliminde önemli bir iyileşme olmadı. TÜFE enflasyonu mevsimsel etkilerin de yardımıyla son iki ayda yüzde 1,0’in altında gelmiş oldu. Mevsimsel düzeltme yaptığımızda, manşet enflasyonu yüzde 1,7 (Kasım: yüzde 1,5), hizmet enflasyonunu da yüzde 2,9 (Kasım yüzde 2,9) olarak hesaplıyoruz. Aylık kira enflasyonunda ise yüzde 3,4’ten yüzde 3,0’e doğru bir iyileşme olduğunu görüyoruz. Bu verilere göre, enflasyonun ana eğiliminde önemli bir iyileşme olmadığını söyleyebiliriz.

TCMB’nin faiz indirim sürecine Ocak’ta da 150 bazpunla devam edebilir. TÜFE enflasyonunun son 2 aydır yüzde 1,0’in altında gelmesi, 22 Ocak’taki PPK toplantısı için 200 bazpuanlık indirim beklentilerini destekleyebilir. Bununla beraber, TCMB’nin kritik Ocak enflasyonunu görmeden temkinli duruşunu korumasını bekleriz. TCMB’nin para politikası adımlarının dezenflasyonun gerektirdiği sıkılığı sağlayacak şekilde belirleneceği vurgusunu da dikkate alarak, faiz indirim sürecini Ocak’ta da 150 bazpuanlık adımla devam ettirme eğiliminde olabileceğini düşünüyoruz.

TL’de reel değerlenme dezenflasyon stratejisinin en önemli parçası olmaya devam edecek. Hizmet enflasyonu yüzde 40’ın üzerinde kalmaya devam ederken (yüzde 44) temel mal enflasyonu TL’de süregelen reel değerlenmeyle uzunca bir süredir yüzde 20’nin altında (yüzde 17,7) seyrediyor. Buna göre, dezenflasyon sürecine en önemli desteğin kur kanalından geldiği rahatlıkla söylenebilir. 2026 yılında da TL’de reel değerlenme stratejisinin dezenflasyon politikasının en önemli unsuru olmaya devam etmesini bekliyoruz.

Bu açıdan, TCMB’nin 2026 yılı genelinde kur artışını en fazla yüzde 15’te (aylık ortalama yüzde 1,17 artış temposu) tutmak isteyeceğini düşünüyoruz. Bu da $/TL’de 2026 sonu için kabaca 49,0-49,5 seviyelerine işaret ediyor. Tüm iç ve dış faktörlerin de desteğiyle kur bu seviyelerde tutulabilirse, 2026 sene sonunda TÜFE enflasyonu yüzde 16’lık hedef olmasa da yüzde 20 sınırına (yüzde 21-22) yaklaşabilir.

Bununla beraber, kurdaki baskılanmanın reel sektörün rekabet gücünde yarattığı yıpranmayı ve potansiyel iç ve dış gelişmeleri de dikkate alarak, dolar/TL kurunu 2026 sonu için 52,50 seviyesinde öngörüyoruz. Buna göre, TÜFE enflasyonu beklentimiz 2026 sonu için yüzde 24,5, yıllık ortalama olarak da kabaca yüzde 27,0 olarak şekilleniyor.”